-
石油化工行业研究:每周油记,国资改革,对“两桶油”我们可以期待点什么?
“两桶油”与IOC 的效率差距较大。近年来国际石油公司的销售及管理费用率基本处在一个相对稳定的状态,埃克森美孚、壳牌、BP 基本处在3%-3.5%左右,雪佛龙和康菲则较低, 仅在2%左右,而“两桶油”费用率较高,中石油甚至超过了6%,是国际石油公司费用率水平的2-3 倍。中石化虽然在总体费用率控制上与国际石油公司的差距并不是很大,但如果把销售与管理费用率拆开来看,其管理费用率达到了国际石油公司的5-6 倍。
“两桶油”的提升空间。对于目前大部分的国有企业,尤其是中石油、中石化来讲,与其在挖掘新的增长点上花费大力气,不如在降本增效上下点功夫,反而能带来更为显著的盈利增长。根据我们的简单测算,如果“两桶油”能够向国际石油公司看齐,效率提升,管理费用率下降,对两家企业净利的增厚将是显著的。
看好未来国资改革的进程。本身占据着大量优势资源的国有企业尚可以在此前如此僵化的体制下死而不僵,一旦管理层被调动起来为股东谋求价值,其竞争优势在许多领域是民营企业无法抵挡的。一旦国企开始出让股权,股东价值就不再是空话了,无论是MBO,还是管理层激励,还是引入混合所有制,都会大大改善国企目前的治理结构,健全董事会的职能,让股东的价值回归为企业管理层的目标。
风险提示:中东局势对油价的干扰较大,而我们的逻辑是建立在对油价的中期判断基础上。
